| Venture Capitalists’ Confidence, Asymmetric Information, and Liquidity Events |
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JSBE subscribers and CCSBE-CCPME members can view and download full articles (PDF format) in the online Article Library or use the link at the bottom of the abstract to view the specific article (must be logged in). Subscription Options. Mark V. Cannice, School of Business and Management, University of San FranciscoCathy S. Goldberg, School of Business and Management, University of San Francisco ABSTRACT. Venture capitalists, in assessing and advising their portfolio firms and seeking viable exit strategies for them through discussions with investment bankers and corporate acquisitors, develop early and sophisticated insight in high potential new ventures and alternative liquidity events for them. Given this early and unique perspective that VCs have of their portfolio firms and potential liquidity events, in this paper, relying on an information asymmetries perspective, we examine whether changes in venture capitalists’ confidence, as informed by VCs’ unique informational advantage, may precede changes in the volume of liquidity events (IPOs and M&As) of venture-backed firms. To explore this notion, we conducted quarterly surveys of VCs for 3.5 years with regard to their confidence in the future high-growth entrepreneurial environment and compared our results with archival data of the volume of IPOs and M&As of venture-backed firms over the same period. We find, in fact, that changes in VC confidence do precede changes in the dollar volume of exits of venture-backed firms in both anticipated and unanticipated ways. Specifically, we find that an increase in VC confidence precedes an increase in IPO activity one quarter later and a decrease in M&A activity two quarters later. These relationships hold while controlling for changes in NASDAQ level. Our findings contribute to the venture capital literature by highlighting the significance of asymmetric information in venture capital markets. Our findings also suggest that entrepreneurs may benefit from monitoring VC confidence as changes in VC confidence appear to have temporal precedence to changes in liquidity opportunities for venture-backed firms. RESUME. Lorsqu’ils évaluent et fournissent des conseils aux entreprises faisant partie de leur portefeuille et recherchent de bonnes stratégies de retrait pour celles-ci par l’entremise de discussions avec des spécialistes des activités des banques d’affaires et des acquéreurs d’entreprises, les investisseurs de capital-risque (CR) acquièrent une première perspective sophistiquée par rapport à de nouvelles entreprises très prometteuses et à divers évènements de liquidité pour celles-ci. De ce fait, les investisseurs de CR ont une première perspective unique quant aux entreprises faisant partie de leur portefeuille et de diverses possibilités de conversion du CR en liquidités. Cette étude examine, du point de vue de l’asymétrie de l’information, la possibilité que les changements dans la confiance des investisseurs de CR, ceux-ci ayant un avantage unique en raison de l’information détenue, puissent précéder des changements dans le nombre d’évènements de liquidité (PAPE, fusions-acquisitions). Des enquêtes trimestrielles furent réalisées auprès d’investisseurs de CR pendant trois ans et demi au sujet de leur niveau de confiance par rapport à une conjoncture favorisant une forte croissance entrepreneuriale dans le futur. Les données recueillies furent ensuite comparées avec des données d’archives du nombre de premier appel public à l'épargne (PAPE) et de fusions-acquisitions d’entreprises financées par du capital de risque pendant cette même période. Les résultats obtenus démontrent que les changements dans la confiance des investisseurs de CR précèdent, de façons prévues et imprévues, des fluctuations dans la valeur totale des transactions de retrait des entreprises financées par du CR. Plus précisément, une augmentation de la confiance des investisseurs de CR est suivie d’une augmentation du nombre de PAPE le trimestre suivant ainsi qu’une diminution du nombre de fusions-acquisitions deux trimestres plus tard. Cette relation demeure après ajustement pour les fluctuations du NASDAQ. Les résultats obtenus contribuent à la littérature portant sur l’investissement de CR en mettant en évidence l’importance de l’information asymétrique dans le marché du CR. D’après les résultats obtenus, il pourrait être bénéfique aux entrepreneurs de surveiller la confiance des investisseurs de CR, car il semble y avoir une relation de préséance temporelle entre celle-ci et les fluctuations dans les opportunités de liquidité pour les entreprises financées par du CR.  Venture Capitalists’ Confidence, Asymmetric Information, and Liquidity Events |
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